Upravljanje tržišnim rizicima na finansijskim tržištima u nastajanju primenom modela vrednosti pri riziku

Abstract

U radu je izvršeno testiranje aplikativnosti modela VaR na tržištima kandidata i potencijalnih kandidata za članstvo u EU, kako bi se odgovorilo na pitanje da li modeli VaR, koji su razvijeni i prilagođeni razvijenim finansijskim tržišta, mogu pouzdano da se koriste za utvrđivanje kapitalnih zahteva za pokriće tržišnih rizika na volatilnim i nelikvidnim tržištima, u skladu sa pravilima Bazelskog komiteta za superviziju banaka. Kako bi se odgovorilo na ovo pitanje, u radu je testirana validnost osam modela VaR na tržištima kapitala Bosne i Hercegovine, Crne Gore, Makedonije, Srbije, Hrvatske i Turske. Testirani modeli su varijansa-kovarijansa, RiskMetrics, model istorijske simulacije, model istorijske simulacije ponderisan vremenom sa faktorom opadanja od 0,97 i 0,99, model istorijske simulacije ponderisan volatilnošću i normalin model Monte Carlo simulacije. Pored ovih modela, koji su razvijeni za razvijena finansijska tržišta, u radu je testirana aplikativnost hibridnog modela istorijske simulacije, koji je razvijen u radu i kalibriranog modela Monte Carlo simulacije, koji je podešen prema karakteristikama izabranih tržišta. Istraživanje nije obuhvatilo tržište kapitala u Albaniji, pošto, u suštinskom smislu, ono ne postoji u ovoj zemlji. Za testiranje validnosti modela korišćeni su dnevni logaritamski prinosi opštih berzanskih indeksa. Testirani indeksi su BIRS, MONEX20, MBI10, BELEXline, CROBEX i XU100. Podaci su prikupljeni sa Bloomberg-ovog veb sajta za period od 02.02.2009. do 02.02.2012. godine. Procene VaR tržišnih indeksa vršile su se dnevno za holding period od jednog dana, na uzorku od 500 dana podataka, za period od 02.02.2011. do 02.02.2012 godine i to za nivo poverenja od 95 i 99%. Validnost modela procenjena je za period od 253 dana. Za testiranje validnosti modela, korišćen je Kupiec-ov model bezuslovnog pokrića. Rezultati istraživanja ukazuju da modeli, koji su razvijeni i prilagođeni razvijenim finansijskim tržištima, ne pružaju pouzdane procene tržišnog rizika na nelikvidnim i volatilnim tržištima, kakva su tržišta u nastajanju kandidata i potencijalnih kandidata za članstvo u EU. Najbolje performanse, prema Kupiec-ovom testu bezuslovnog pokrića, postigli su hibridni model istorijske simulacije i kalibrirani model Monte Carlo simulacije.

This paper tests the VaR model’s applicability to the emerging markets of candidate and potential candidate countries for EU membership, in order to answer the question whether VaR models created and suited for developed financial markets can reliably be used for calculating market risk capital requirements to the volatile and illiquid financial markets, under the Basel Committee on Banking Supervision’s rules. To answer this question, the paper tests the validity of eight VaR models in the capital markets of Bosnia and Herzegovina, Montenegro, Macedonia, Serbia, Croatia and Turkey. The tested VaR models are Variance–Covariance, RiskMetrics, Historical Simulation, time weighted Historical Simulation with decay factors of 0,97 and 0,99, volatility weighted Historical Simulation and normal Monte Carlo simulation. Beside these popular VaR models created for the developed financial markets, the paper tests the applicability of the Hybrid Historical Simulation model developed in the paper, and Calibrated Monte Carlo Simulation, adjusted in accordance with the characteristic. The research didn’t cover the capital market of Albania, because, strictly speaking, it does not exist. Daily logarithmic returns of stock indexes were used to test the model’s validity. The tested stock indexes are BIRS, MBI10, MONEX20, BELEXline, CROBEX and UX100. The returns were collected from the website Bloomberg for the period from 02.02.2009 to 02.02.2012. VaR figures were calculated daily, for a one-day ahead horizon, on a sample of 500 days of data, for the period from 02.02.2011. until 02.02.2012. at 95 and 99% confidence levels. The validity of the model was estimated for a period of 253 days. Kupiec’s unconditional coverage test was used for testing model validity. The results of the research indicate that VaR models, developed for and adjusted to developed financial markets, do not estimate market risks adequately in illiquid and volatile markets, those of EU candidates’ states and potential candidate states. According to Kupiec’s unconditional coverage test, Hybrid Historical Simulation and Calibrated Monte Carlo Simulation have the best performance.